信贷增长不及预期，企业中长期贷款需求未有改善；表外融资持续收缩，社融增速再度下行。10月新增信贷仅6970亿，同比仅小幅多增338亿，低于市场预期。结构性来看，居民贷款新增较为强劲，10月同比多增1135亿，主要集中于居民短贷。而企业贷款增长缓慢，此前连续4个月高增的企业短期信贷融资并未延续此前势头，票据+短贷同比仅多增300亿；另一方面企业中长贷仍持续疲弱，10月同比少增达937亿。考虑到银行间流动性宽裕，企业信贷疲弱更多体现基建投资意愿有较为明显的下降；而居民消费增速或仍将较为稳定。除信贷外，社融口径内的表外融资仍持续收缩，尚未见改善，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计同比少增仍高达3750亿，加之企券融资规模不及预期，地方专项债发行高峰已过，10月新增社融仅7288亿，同比少增达4716亿，存量增速降至10.2%。
M2、M1增速再降，财政支出力度增强不敌企业存款减少。10月M2、M1增速分别回落0.3、1.3个百分点至8%、2.7%。从存款结构来看，非金融企业存款同比大幅少增6130亿，构成M2、M1增速下滑主因，亦与企业短贷、中长贷同比下滑相互印证。而另一方面，居民存款仍然较为稳定，同比大幅少减4705亿；同时10月数据显示财政支出力度较为明显地加快，当月财政存款同比大幅少增4681亿。居民存款增长与财政支出显著加快，但仍不敌企业融资趋弱导致的企业存款减少。
金融数据显示基建投资增速下行压力仍大，反弹时点或进一步延后。10月央行再度降准，但信贷数据不强结构持续失衡、社融持续趋弱表外融资仍大幅收缩，整体指向地方投资意愿下降，预计年内基建投资增速下行压力仍相对较大，反弹时点或进一步延后。而另一方面，10月金融数据中也有一些亮点：居民短贷相对高增、居民存款相对稳定、以及财政支出力度的加快。
财政收支增速放缓，性基金收支均显著加快。财政收入方面，10月公共财政收入同比下跌3.1%，较9月回落5个百分点。其中税收收入（5.1%）增速下行，非税收入（10.8%）增速大幅提升。从主要税种看，国内收入下跌2.78%，跌幅扩大1.6个百分点，显示10月企业生产经营活动仍较弱；企业盈利继续放缓令企业所得税（-10%）增速再度回落；经济回落、个税新税率减税效果，个人所得税（我的泼辣女老板7%）增速大幅回落。财政支出方面，10月公共财政支出增长8.2%，较9月回落3.5个百分点。其中教育（3%）、医疗（2.8%）、交通运输（14.7%）等均明显回落，农林水事务（36.5%）增速则继续回升。与财政收支趋势不同，性基金收支加快，10月土地出让收入（32.9%）增速回升，性基金收入增速也由9月7.8%回升至31.3%；性基金支出增长67.6%，远高于9月51.3%。
赤字高于去年同期，积极财政力度加大。10月公共财政预算盈余3696亿元，低于去年同期5112亿元。1-10月共实现公共财政预算赤字1.38万亿元，高于去年同期的1.26万亿元，财政支出进度进一步加快。此外，10月性基金实现赤字200亿元，1-10月性基金实现赤字580亿元，而去年同期则为盈余2934亿元，同样说明积极财政力度进一步加大。
金融数据趋弱，财政仍需加码，稳增长靠什么？放松地产或是最后选项。我们认为，首先，仍需依靠财政政策更大力度的扩张以稳定基建投资增速，与财政支出相关度较高的补短板民生类基建项目需加速铺开推进，8-9月集中发行的地方专项债也需加快支出到位，中央统筹的一些大型交通类项目争取尽快融资开工，缩短项目落地到融资再到开工建设之间的换挡期时间。第二，货币财政政策鼓励民间投资的方向已经明确，细则落地实施需有所加速，而民营经济投资的回升更多将表现为制造业投资的相对持续高增。第三，加快实行更大规模的结构性减税政策，特别是制造业减税，以增加居民购买力、激发制造业投资生产活力；提高出口退税率，缓解出口企业关税压力；而率的降低以及个税减免效果的逐步，均有望支撑居民消费保持稳健增长。
而放松地产调控是否会作为主要政策选项？一方面，今年供地仍然高增，明年地产投资增速或有回落但幅度相对可控，尚不至于对经济增长形成显著拖累；另一方面，地产需求增速或已中长期趋于弱化，短期刺激政策可能效果有限，亦可能带来更大的中长期库存回升、杠杆过高风险，在去杠杆降风险的中长期政策目标下，放松地产调控仍是最后选项。我们更期待上述政策组合拳能够有效促进基建投资增速企稳、以及消费市场活力的进一步激发。
10月新增信贷仅6970亿，同比仅小幅多增338亿，低于市场预期。结构性来看，居民贷款新增较为强劲，10月同比多增1135亿，主要集中于居民短贷。而企业贷款增长缓慢，此前连续4个月高增的企业短期信贷融资并未延续此前势头，票据+短贷同比仅多增300亿；另一方面企业中长贷仍持续疲弱，10月同比少增达937亿。考虑到银行间流动性宽裕，企业信贷疲弱更多体现基建投资意愿有较为明显的下降；而居民消费增速或仍将较为稳定。除信贷外，社融口径内的表外融资仍持续收缩，尚未见改善，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计同比少增仍高达3750亿，加之企券融资规模不及预期，地方专项债发行高峰已过，10月新增社融仅7288亿，同比少增达4716亿，存量同比增速再降至10.2%。
10月M2、M1增速分别回落至0.3、1.3个百分点至8%、2.7%。从存款结构来看，非金融企业存款同比大幅少增6130亿，构成M2、M1增速下滑主因，亦与企业短贷、中长贷同比下滑相互印证。而另一方面，居民存款仍然较为稳定，同比大幅少减4705亿；同时10月数据显示财政支出力度较为明显地加快，当月财政存款同比大幅少增4681亿。居民存款增长与财政支出显著加快，但仍不敌企业融资趋弱导致的企业存款减少。
10月央行再度降准，但信贷数据不强结构持续失衡、社融持续趋弱表外融资仍大幅收缩，，整体指向地方投资意愿下降，预计年内基建投资增速下行压力仍相对较大，反弹时点或进一步延后。而另一方面，10月金融数据中也有一些亮点：居民短贷相对高增、居民存款相对稳定、以及财政支出力度的加快。
财政收入方面，10月公共财政收入同比下跌3.1%，较9月回落5个百分点。其中税收收入（5.1%）增速下行；而非税收入（10.8%）增速大幅提升。从主要税种来看，10月国内收入下跌2.78%，跌幅扩大1.6个百分点，反映出10月企业的生产经营活动仍然较弱；企业盈利继续放缓令企业所得税（-10%）增速再度回落；经济回落、个税新税率减税效果，个人所得税（7%）增速大幅回落。财政支出方面，10月公共财政支出增长8.2%，较9月回落3.5个百分点。其中教育（3%）、医疗（2.8%）、交通运输（14.7%）等均明显回落，农林水事务（36.5%）增速则继续回升。与财政收支趋势不同，性基金收支加快，10月土地出让收入（32.9%）增速大幅回升，性基金收入增速也由9月的7.8%回升至31.3%；性基金支出增长67.6%，远高于9月的51.3%。
10月实现公共财政预算盈余3696亿元，低于去年同期的5112亿元。1-10月共实现公共财政预算赤字1.38万亿元，高于去年同期的1.26万亿元，财政支出进度进一步加快。此外，10月性基金实现赤字200亿元，1-10月性基金实现赤字580亿元，而去年同期则为盈余2934亿元，同样说明积极财政力度进一步加大。
我们认为，首先，仍需依靠财政政策更大力度的扩张以稳定基建投资增速，与财政支出相关度较高的补短板民生类基建项目需加速铺开推进，8-9月集中发行的地方专项债也需加快支出到位，中央统筹的一些大型交通类项目争取尽快融资开工，缩短项目落地到融资再到开工建设之间的换挡期时间。第二，货币财政政策鼓励民间投资的方向已经明确，细则落地实施需有所加速，而民营经济投资的回升更多将表现为制造业投资的相对持续高增。第三，加快实行更大规模的结构性减税政策，特别是制造业减税，以增加居民购买力、激发制造业投资生产活力；提高出口退税率，缓解出口企业关税压力；而率的降低以及个税减免效果的逐步，均有望支撑居民消费保持稳健增长。
而放松地产调控是否会作为主要政策选项？一方面，今年供地仍然高增，明年地产投资增速或有回落但幅度相对可控，尚不至于对经济增长形成显著拖累；另一方面，地产需求增速或已中长期趋于弱化，短期刺激政策可能效果有限，亦可能带来更大的中长期库存回升、杠杆过高风险，在去杠杆降风险的中长期政策目标下，放松地产调控仍是最后选项。我们更期待上述政策组合拳能够有效促进基建投资增速企稳、以及消费市场活力的进一步激发。