铜：供给确定性收缩，需求边际回暖。未来2年铜矿的收缩确定性强，目前矛盾点在冶炼环节，矿的加工费持续下滑，部分长单达到近7年低点，按62美元/吨测算，国内30%左右的冶炼厂处于亏损状态。低加工费会冶炼厂减产，改善矿和冶炼的供需关系，叠加目前硫酸涨库的趋势，冶炼产能进一步。向下导致现货收紧，明年旺季逼仓，向上导致矿商加强博弈力度，概览或上升。整体来看，供给端有有力支撑。而需求端在逆周期政策的调节下有望好转，铜价具备上涨空间。
锌：矿端宽松，矛盾集中在冶炼端。锌行业上市公司主要集中在冶炼端。未来两年，随着海外矿山的逐步复产、扩产，锌矿供给宽松。但中游冶炼产能难以满足新增冶炼需求，若考虑环保因素引起的产能退出，缺口会更大。目前锌库存处于历史底位，且下游需求韧性较强，东哥格格锌价下有支撑。环保高压下，行业集中度提升，大型冶炼企业议价能力提升。从资金层面和建设周期角度来看，新产能投放存在时间差。我们认为锌加工费的持续时间有望超预期，锌冶炼企业利润有望持续改善。
新能源金属：供给收紧，需求预期改善。在锂钴价格低迷时期，部分厂商计划停止生产或减产（嘉能可Mutanda矿山停产2.7万吨、西澳锂矿停产减产等），使得未来两年锂钴的供给收缩。四季度以来，海外各大车企、关于新能源车的政策利好刺激不断，产销规划、补贴政策均超预期，使得锂钴动力电池下游需求改善。叠加5G时期更新需求，消费电池也有望出现新增长点。在供给刚性、需求改善的背景下，钴价有望继续反弹。
贵金属：临近春节，贵金属消费提升。我们通过统计过去30年的沪金、伦金月末环比情况，发现过去5年沪金、伦金12月环比上涨概率为80%，伦金1月环比上涨概率100%。过去10年，伦金、纽金1月末环比上涨概率80%。黄金季节性表现显著，而2020年春节较往年早，黄金现货市场消费提前，金价有望阶段性上涨。
稀土磁材：缅甸出口或再度关停，刺激稀土供给收紧。据SMM和百川资讯报道，2019年12月，缅甸关口或再度关停。中国进口的离子型稀土矿主要来源于缅、越；其中缅甸每月占进口量的30%左右。2019年5月15日，海关关停后，2019年1-10月进口混合碳酸稀土同比下滑52%。因此受海关闭关的影响，稀土供给端将进一步收缩，中重稀土价格有望明显改善。