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东兴期货:供需持续差异化 L-PP价差或低位回升

※发布时间:2017-10-29 10:36:36   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  L和PP维持01合约05合约内盘现货,多头优势减弱。不同的是,L01相对于外盘货源存在升水,而PP没有,这是因为PE和PP的供需差异导致的对外盘货源容纳程度的差异。

  去库存过程中,PP主要依赖于粉料和进口量下滑。一旦PP进口出现利润,供需面将有所恶化。待PP01合约反弹到9200(目前外盘PP进口成本)上方时,空单的安全边际较高。

  在PE装置检修比例偏低、平均负荷率偏低的情况下,PE国内供应弹性被压缩,后期供应增长空间有限,主要的边际供应量为净进口量和回料。若L01合约能回吐相对于外盘现货(9600)的升水,支撑将逐渐增强。

  后期PE表观消费累计同比增速或低于PP表观消费累计同比增速,或将驱动L01-PP01价差的走阔。而该价差目前处于历史低位,也为该策略提供了较好的安全边际。潜在的风险因素为粉料及再生料供应缩减预期再次支撑PP,以及美国2套装置投产对LLDPE美金价格的。

  在近期的反弹过程中,商品的贴水格局得到一定程度的修复。期现方面,LLDPE华东主流现货报价为9500-9700元/吨,PP华东主流现货报价为8800元/吨,期货由贴水转为升水。内外盘价差方面,LLDPE外盘低端货源报价为9636元/吨,PP外盘低端货源报价为9174元/吨,内盘贴水幅度收窄。L和PP转为01合约05合约内盘现货,价差结构上来看,多头优势减弱。不同的是,L01相对于外盘货源存在升水,而PP01没有,我们接下来将从供需两方面进行分析和阐述差异背后的逻辑。

  今年3月L、PP石化库存达到年内高点后,PE和PP而缓慢的去库存。由表1可知,PE供应端去库存的方式为国内装置开工率的下降和净进口累计同比增速的放缓;PP供应端去库存的方式为净进口量增速的放缓。

  将表观需求分拆后可知,PP的边际供应量主要为粉料和净进口量,PE国内供应累计同比增速的下降幅度较PP更大。

  装置投产方面,烯烃整体利润情况较好,年内PE国内产能增速约为2.38%,PP国内产能增速约为3.22%。外盘待投产的装置中,原计划下半年投产的俄罗斯和伊朗装置均推迟投产,年末外围市场有望投产的两套装置的产能仅为LDPE38万吨/年和LLDPE40万吨/年,对整体PE格局影响有限。PP年末亦无新的产能投放。PE和PP供应量的波动主要来源于存量供应。

  装置生产比例显示,目前PE装置检修比例处于历史低位(5%),PP装置检修比例处于中位值偏低水平(12%)。其中线%)。相较于PP,PE后期供应增长空间较小。

  基于月度产量和装置生产比例得到的PE、PP装置月度开工率数据可知,PP装置开工率维稳于110%附近,PE装置开工率波动较大。

  由图7可知,自7月起,PE装置开工率下调且徘徊于相对较低的水平,而LLDPE装置开工率持续下滑。这导致PE产量累计同比由14.06%下滑到了7.16%,LLDPE产量累计同比由18.65%下滑到了12.78%。此外,PE净进口累计同比由23.92%下滑到了17.06%,LLDPE净进口累计同比由41.18%下滑到了17.78%,港口库存比例中LLDPE比例较年初下降。这导致PE表观需求累计同比由年初的17%下滑到了10.42%,LLDPE表观需求累计同比由年初的24.23%下滑到了13.81%。

  而PP的去库存主要依赖净进口量增速的放缓,PP净进口累计同比由年初的46.68%下滑至8.22%。PP装置开工率于110%附稳运行,结合下半年新投放的产能,PP产量累计同比增速在1、2季度略有下滑后再次突破10%。8月PP表观需求累计同比增速为13.81%,年内首次高于PE表观需求累计同比增速。虽然前期粉料和回料供应缩量削弱了PP的供应压力,但后期PP压力仍在。

  需求方面,PE传统需求旺季持续,PP下游BOPP价格初现疲软。目前棚膜和地膜价格高位企稳、利润下滑;BOPP价格下跌、利润下滑,订单和备货量下降。

  而从下游细分行业的开工率数据来看,PE下业开工率维持往年同期中偏高水平,且环比进一步好转,PP下业开工率维持往年同期中偏低水平。其中,农膜开工率已接近同期高位,短期季节性高开工率仍将维持;而PP下业中,注塑PP开工率未出现季节性好转迹象。

  替代品方面,LD-LLD价差偏高,LD对LLD支撑作用仍将持续。PP的替代品支撑主要来源于粉料,此前粉料支撑随着粒粉价差扩大而削弱,目前再次回到低位,粉料支撑仍在。环保政策对再生料供应、聚烯烃的供应的缩减仍有不确定性,本文暂不讨论。

  目前,L和PP转为01合约05合约内盘现货,价差结构上的利多优势减弱。L、PP相对于外盘分别存在溢价和折价的现象,主要来源于PE、PP供需差异导致的对外盘货源的容纳度不同。PE和PP的下游需求持续分化,农膜需求旺季效应持续,PP下游平稳但BOPP和注塑等细分品弱化。而更为重要的是供应方面,后期PE国内供应可增长的空间较PP更有限。

  在年内持续的去库存周期中,PP主要依赖于粉料和进口量下滑。随着粒料价格的上行,PP进口出现利润,支撑将进一步弱化,PP或将面临进口货源冲击。这也意味着,一旦PP进口出现利润,供需面将有所恶化。待PP01合约反弹到9200(目前外盘PP进口成本)上方,空单的安全边际较高。

  结合PE装置检修比例偏低、平均负荷率偏低的情况下,PE国内供应弹性被压缩,后期供应增长空间有限,主要的边际供应量为净进口量和回料。故L01合约在回吐了相对于外盘现货(9600)的升水后,支撑将逐渐增强。

  后期PE表观消费累计同比增速或低于PP表观消费累计同比增速,或将驱动L01-PP01价差的走阔。而该价差目前处于历史低位,也为该策略提供了较好的安全边际。潜在的风险因素为粉料及再生料供应缩减预期再次支撑PP,以及美国2套装置投产对LLDPE美金价格的。

  多L01空PP01的策略可根据市场情绪转变为单边策略,必要时可一部分的风险敞口。多空头寸的入场时点可存在时间差。

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